|
Финансовый и экономический крах 2008 года, тяжелейший за последние 75 лет, стал крупным геополитическим поражением Соединенных Штатов и Европы.
В среднесрочной перспективе у Вашингтона и европейских правительств не останется ни ресурсов, ни экономического доверия, позволяющих играть в международных делах ту роль, которую они играли в других обстоятельствах. В конце концов подобное ослабление будет преодолено, но оно ускорит тенденции, сдвигающие мировой центр тяжести в сторону от США.
В Соединенных Штатах, Европе и, вероятно, Японии наступает жестокая рецессия, которая, по всей видимости, нанесет больший урон, чем спад 1981-1982 годов. Текущий финансовый кризис напугал потребителей и производителей, которые в ответ резко сократили свои расходы. Кроме того, обычные инструменты восстановления, используемые правительствами - денежные и налоговые стимулы, - в нынешних обстоятельствах будут малоэффективными.
Все это поставило под сомнение американскую модель свободного рыночного капитализма. Считается, что финансовая система рухнула, а нормативно-правовая база оказалась не в состоянии обуздать повсеместные злоупотребления и коррупцию. Стремясь к стабильности, правительства США и некоторых европейских стран национализировали финансовый сектор до степени, противоречащей догматам современного капитализма. БЧльшая часть мира совершает исторический поворот и вступает в период, когда роль государства возрастет, а частного сектора - уменьшится. При этом и глобальная мощь Соединенных Штатов, и привлекательность демократии американского образца подрываются. Хотя США и повезло, что кризис совпал с надеждами, которые пробудило избрание Барака Обамы на пост президента, но исторические силы - и крах-2008 - все равно уведут мир в сторону от однополярной системы.
Восходящие экономические державы приобретают новое влияние. В наступившем году ни одна страна не извлечет экономическую выгоду из финансового кризиса, но некоторые государства, прежде всего Китай, добьются относительного усиления своей глобальной позиции. КНР переживает спад в сфере недвижимости, ее экспортные рынки ослабли, а общий темп роста должен замедлиться. Но страна все еще относительно защищена от всеобщего кризиса. Валютные резервы достигают 2 триллионов долларов, что делает Китай самой мощной в мире страной с точки зрения ликвидности. Финансовая система неуязвима, а развитие, которое сейчас опирается на внутреннюю активность, будет продолжаться уверенными, хотя и замедлившимися темпами.
Такое сравнительно благополучное положение дает Пекину возможность закрепить стратегические преимущества, пока Соединенные Штаты и Европа с трудом приходят в себя. КНР будет в состоянии оказать финансовую помощь другим государствам и осуществить ключевые инвестиции, например, в природные ресурсы тогда, когда это окажется не под силу Западу. В то же время кризис может привести к более тесным отношениям между США и Китаем. Точек воспламенения, связанных с торговлей, становится меньше, что может смягчить протекционистские настроения в Конгрессе. И вполне вероятно, что если Вашингтон будет меньше отвлекаться на войну в Ираке, то новая администрация президента Обамы яснее, чем ее предшественники, увидит, что американо-китайские связи становятся самыми важными для Соединенных Штатов двусторонними отношениями. Администрация Обамы могла бы инициировать включение Китая в «Большую восьмерку» и расширить его участие в акционерном капитале Международного валютного фонда (МВФ). В свою очередь Китай способен возглавить усилия по расширению капитальной базы МВФ.
В основе
Принято считать, что причина кризиса - падение цен на жилье и крах рынка субстандартных ипотечных кредитов в Соединенных Штатах. Это не так. Данные причины сами стали следствием другой проблемы. В основе кризиса лежала комбинация (неизменно смертельная) очень низких процентных ставок и беспрецедентных уровней ликвидности.
Низкие процентные ставки отражали слишком мягкую монетарную политику американского правительства после 11 сентября 2001 года. (Федеральная резервная система США снизила процентную ставку по федеральным фондам почти до 1 % в конце 2001-го и поддерживала ее в районе этого очень низкого уровня почти три года.) Ликвидность отражала среди прочих факторов то, что председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке назвал "глобальным избытком накоплений", - гигантские финансовые излишки, аккумулированные некоторыми странами (в частности, Китаем, Сингапуром и нефтепроизводящими государствами Персидского залива). До середины 1990-х в большинстве стран с развивающейся экономикой наблюдался дефицит платежного баланса, поскольку они импортировали капитал для финансирования своего роста. Но азиатский финансовый кризис 1997-1998 годов среди прочего изменил такое положение в большей части Азии. После этого в регионе начал расти профицит, который затем регулярно возвращался на Запад в форме портфельных инвестиций.
Столкнувшись с низкой доходностью, эта гора ликвидности, естественно, стремилась к более высокой. В соответствии с одним из основных финансовых законов доходность по займам обратно пропорциональна качеству кредитов: чем надежнее заемщик, тем ниже доходность, и наоборот. Таким образом, огромные объемы капитала перетекали в сектор субстандартной ипотеки и к слабым заемщикам всех типов в Соединенных Штатах, Европе и в меньшей степени в остальном мире. Например, ежегодный объем субстандартной и другой секьюритизированной долгосрочной ипотеки в США вырос со средней величины около 100 миллиардов долларов до более 600 миллиардов долларов в 2005 и 2006 годах. Как в случае с любым финансовым "пузырем", уроки истории, в том числе касавшиеся долгосрочных уровней дефолта по таким некачественным кредитам, были проигнорированы.
Этот приток ипотечных денег вызвал беспрецедентный рост цен на жилую и коммерческую недвижимость. Если в течение 30 лет до 2000 года дом в Америке дорожал в среднем на 1,4 % в год, то с 2000-го до середины 2006-го уровень подорожания взлетел до 7,6 %. С середины 2005 года до середины 2006-го он достиг (на фоне безудержных спекуляций на рынке недвижимости) 11 %.
Но, как и любые скачки потребительских цен, данный скачок в итоге изменил направление на противоположное. Цены на жилье резко падают более двух лет, и пока нет признаков того, что они достигли дна. Рынки фьючерсов свидетельствуют: снижение стоимости недвижимости с максимума до минимума может достичь 30-35 %. Это - поразительное падение для пула активов, когда-то оценивавшихся в 13 триллионов долларов.
Крах цен на жилье подорвал стоимость многотриллионного пула недорогой ипотеки, который создавался с 2003 по 2006 год. Кроме того, бесчисленные субстандартные ипотечные кредиты, структурированные так, чтобы вначале стоить искусственно дешево, начали конвертироваться в более дорогостоящие условия. Скорректированные условия оказались не по карману бесчисленным заемщикам, и участились просрочки платежей. Убытки по займам начали проявляться в середине 2007-го и быстро поднялись до ошеломляющих уровней. А при продолжающемся падении цен на недвижимость и уменьшении стоимости других активов стоимость займов по-прежнему снижается. Более крупные финансовые институты сообщают о непрерывных убытках. Они понижают оценку займа или аналогичного актива по итогам квартала только для того, чтобы по итогам следующего квартала снова ее понизить. Этот самоусиливающийся цикл понижения вызвал спад на рынках во всем мире.
Урон наиболее заметен на уровне домохозяйств. Всего за полтора года, с 30 июня 2007-го, американцы потеряли четверть чистых активов, и этот тренд продолжается. Самым главным активом американцев являются средства, вложенные в жилье. Общая стоимость недвижимости в Соединенных Штатах, которая на пике (2006) составляла 13 триллионов долларов, упала до 8,8 триллиона к середине 2008 года и продолжала падать в конце года. Общие пенсионные накопления - второй по величине актив американских домохозяйств - сократились на 22 %, с 10,3 триллиона в 2006-м до 8 триллионов к середине 2008 года. За этот период накопления и инвестированные активы (помимо пенсионных сбережений) утратили 1,2 триллиона долларов от своей стоимости, а пенсионные активы - 1,3 триллиона. В сумме эти убытки составляют ошеломляющую цифру - 8,3 триллиона долларов.
Такие масштабные и внезапные удары шокировали американские семьи. А поскольку происходило это на фоне новостей о крахе финансовых институтов и огромных суммах финансовой помощи, страхи американцев по поводу безопасности и доступности их вкладов распространены сейчас больше, чем когда-либо после 1933-го. Именно поэтому за два сентябрьских дня американцы забрали из фондов денежного рынка 150 миллиардов долларов (средний отток в неделю обычно составляет всего 5 миллиардов). И поэтому же Федеральная резервная система создала специальную 540-миллиардную схему кредитования, чтобы помочь фондам справиться с продолжающимися выплатами.
Суматоха
Все более очевидно, что суровая рецессия, наступающая в США и Европе, станет самым ощутимым упадком мировой экономики с 1930-х годов. ВВП Соединенных Штатов снизился в третьем квартале 2008-го, а в четвертом квартале по прогнозам должен стремительно упасть почти на четыре процента. Из 52 экономистов, принявших участие в опросе газеты The Wall Street Journal в течение прошлого года, большинство ожидало сокращения американской экономики в течение, как минимум, трех кварталов подряд, чего не происходило уже 50 лет. По крайней мере в среднесрочной перспективе глобальная роль США и европейских государств будет понижаться параллельно с их экономикой.
Ситуация на фондовых биржах в Соединенных Штатах и по всему миру предвещает тяжелые экономические времена. В начале ноября 2008 года самый широкопрофильный финансовый индекс США, S&P 500, упал на 45 % по сравнению с его наиболее высоким значением в 2007-м. Это падение значительно серьезнее краха 1981-1982 годов - до настоящего момента наиболее чувствительной рецессии с 1930-х. Единственным логическим объяснением служит то, что рынок ожидает еще более глубокого спада в корпоративных прибылях в 2009 году, чем три десятка лет назад.
Такое существенное падение корпоративных прибылей может наступить, потому что американские потребители по-настоящему напуганы и прекратили траты на товары не первой необходимости. Шокированные финансовым кризисом, испытывая страх за безопасность своих депозитов в банках и на денежных рынках и угнетенные ощущением обреченности, царящим в Вашингтоне и в СМИ, они быстро увеличили свои сбережения за счет сокращения расходов и возвращения долгов. Результатом стало самое большое за всю историю измерений падение популярного индекса потребительского доверия Conference Board в сентябре. В том же месяце зафиксировано наиболее значительное с 1980 года сокращение потребительских расходов, а в октябре падение было еще внушительнее. Генеральный директор Caterpillar и другие лидеры бизнеса говорят, что условий хуже этих они никогда не видели и что они серьезно сокращают капитальные затраты.
Как заметил бывший министр финансов Лоуренс Саммерс, эта рецессия будет продолжительной отчасти из-за необычной природы направленной вниз финансовой спирали. Снижение стоимости финансовых активов ведет к требованиям увеличить залоги, заставляя продавать эти и другие активы, что еще больше снижает их стоимость. Это означает дальнейшие убытки для домохозяйств и финансовых институтов, а они, в свою очередь, ведут к отказу от трат и выдачи кредитов. Конечный результат - это еще более ослабленная экономика, которую характеризуют уменьшение расходов, снижение доходов и рост безработицы.
Нынешняя рецессия будет продолжительной еще и потому, что обычные правительственные инструменты для стимулирования восстановления либо недоступны, либо их эффективность сомнительна. Самый элементарный способ вдохнуть жизнь в слабеющую экономику - облегчение монетарной политики, как сделала осенью Федеральная резервная система США. Но процентные ставки в Соединенных Штатах и Европе уже крайне низки, а центробанки и так влили беспрецедентные суммы ликвидности в кредитные рынки. Тем самым воздействие любого дальнейшего облегчения будет, скорее всего, небольшим.
Еще один инструмент - налоговый стимул - тоже, вероятно, будет использован в США, Европе и Японии, и тоже со скромным эффектом. Даже 300-миллиардный пакет увеличенных трат и налоговых скидок, обсуждаемый сейчас Конгрессом, все равно мал по сравнению с 15-триллионным объемом американской экономики. А судя по прошлому опыту, еще одна порция стимулов принесет только частичный эффект: 168-миллиардный пакет, принятый в феврале прошлого года, поднял ВВП Соединенных Штатов только на половину этой суммы.
В Европе ожидается ничуть не менее суровый спад. Европейские потребители снижают расходы по тем же причинам, что и американские. Финансовые секторы европейских стран относительно ВВП понесли даже больший урон, чем в США. Британское правительство сообщило прошлой осенью о сокращении своей экономики, а страны еврозоны теперь официально вступили в рецессию.
Международная финансовая система тоже разорена. По оценке МВФ, кредитные потери глобальных финансовых институтов в конце концов достигнут 1,5 триллиона долларов. На конец ноября сообщалось уже о потере почти 750 миллиардов. Эти потери уничтожили бЧльшую часть банковского капитала и привели к прекращению потока кредитования. С конца 2007-го институты настолько озабочены кредитоспособностью заемщиков, включая друг друга, что больше не выдают займов. Об этом свидетельствует разрыв между трехмесячными казначейскими облигациями США и трехмесячной ставкой процента по займам LIBOR, служащей стандартом межбанковского кредитования и выросшей вчетверо за месяц с момента краха инвестиционного банка Lehman Brothers в сентябре 2008 года.
Такого рода замораживание кредитов привело глобальную финансовую систему на грань коллапса. Директор-распорядитель МВФ Доминик Стросс-Кан говорил в октябре о неотвратимом "системном распаде". В результате Федеральная резервная система США, Европейский центральный банк и другие центробанки влили 2,5 триллиона долларов ликвидности в кредитные рынки, что значительно превышает все другие монетарные интервенции в мировой истории. Кроме того, правительства Соединенных Штатов и европейских стран сделали ранее немыслимый шаг, выделив еще 1,5 триллиона долларов на прямые инвестиции в акционерный капитал местных финансовых институтов.
Путь к восстановлению
Когда писалась эта статья, в кредитно-рыночных отношениях наступила некоторая оттепель. Но возвращения к нормальному состоянию пока не видно даже на горизонте. Западная финансовая система превратилась в тень себя прежней. Учитывая продолжающиеся убытки, западные финансовые институты должны еще больше сократить леверидж (соотношение вложений капитала в ценные бумаги с фиксированным доходом - облигации, привилегированные акции и вложений в ценные бумаги с нефиксированным доходом - обыкновенные акции. - Ред.) просто для того, чтобы сохранить стабильность балансов. Иными словами, им придется отказывать миру в кредитах еще по крайней мере три или четыре года.
По классической схеме перелета рынки мечутся между эйфорией и отчаянием (эффект "перелета" в базовой модели Рудигера Дорнбуша описывает избыточную реакцию рынка валюты на экзогенные шоки. - Ред.). Сейчас психология финансовых институтов откатилась к консервативной крайности. Они пересматривают системы одобрения кредитов и управления рисками, а также коэффициенты левериджа и ликвидности. В обозримом будущем будут преобладать более строгие стандарты выдачи займов.
|
